חובת ההגשה
החובה היא מתלה: אין לבצע שום צעד של מיזוג, שום העברת שליטה ושום השלמה כלכלית בטרם התקבל אישור. אין מדובר במשטר של הודעה לאחר השלמת העסקה, אלא בדרישה לאישור מוקדם, ולדרישה זו יש שיניים. העיצומים על אי-ציות כוללים קנסות מנהליים המחושבים כאחוז מן המחזור באיחוד, סמכות להורות על ביטול עסקה שכבר הושלמה, ואפשרות של אחריות אישית של נושאי משרה ודירקטורים.
על הרוכשים לערוך בדיקת סף כבר בשלב מכתב הכוונות. אם קיימת אפשרות כלשהי שהישות המאוחדת תגיע למחזור של 300 מיליון AED באיחוד, או שאחד הצדדים יחזיק ב-40% או יותר משוק רלוונטי שניתן להגדירו באופן סביר, על הצדדים לתקצב 90 ימים נוספים לכל הפחות לפני מועד היעד להשלמת העסקה.
השלכות על ניסוח הסכם רכישת המניות
עבור העוסקים בייעוץ למיזוגים ורכישות, ההשפעה המעשית על הניסוח היא ישירה. מועדי הסיום הסופיים חייבים להביא בחשבון את חלון ההגשה בן 90 הימים, ואת ההארכה האפשרית לצורך משא ומתן על התחייבויות. בין התנאים המוקדמים יש לכלול אישור מיזוג כאשר ספי הדיווח מתקיימים. הגדרת השינוי המהותי לרעה צריכה להתייחס לסיכון שהאישור יידחה או יותנה.
יש לכייל בקפידה את זכויות הביטול בהסכם רכישת המניות: דחייה מכללא (כאשר משרד הכלכלה אינו משיב בתוך פרק הזמן הקבוע בחוק) מפעילה את אותן תוצאות כמו דחייה מפורשת. צדדים שקיבלו החלטה שלילית רשאים לערער עליה בהליך ערר מנהלי, אך חובת ההשהיה נותרת בתוקף לכל אורך הערעור, כלומר העסקה נותרת מוקפאת.
אפקט ההתכנסות
ההתכנסות של תיקוני חוק החברות וספי בקרת המיזוגים החדשים יוצרת סביבת ציות שונה מן היסוד עבור מיזוגים ורכישות חוצי-גבולות באיחוד האמירויות בשנת 2026. העוסקים בתחום המתייחסים לשינויים אלה כאל שיקול משני ברשימת תיוג מסתכנים בעיכוב העסקה, בעיצומים רגולטוריים, ובמקרה הגרוע ביותר, בביטול כפוי של עסקה שכבר הושלמה.
לצורכי הערכת שווי עסקי, המשטר החדש מוסיף פרמיית סיכון רגולטורי לעסקאות הקרובות לספים. על הרוכשים לשקלל את הסיכון שאישור המיזוג לא יתקבל בתוך מודלי הערכת השווי שלהם, בייחוד ברכישות מאחדות בענפים שבהם ריכוז נתח השוק באיחוד גבוה.
מאמרים נוספים בנושא
צו-חוק פדרלי מס׳ 20 משנת 2025: כיצד תיקוני חוק החברות משנים את העסקים באיחוד האמירויותחוק החברות המסחריות המתוקן של איחוד האמירויות מבהיר את כללי הבעלות הזרה המלאה … תקנות המהות הכלכלית באיחוד האמירויות: מדריך מעשי לציותתקנות המהות הכלכלית של איחוד האמירויות מחייבות חברות שמבצעות פעילויות רלוונטיו … היחסים הכלכליים בין ארה״ב לאיחוד האמירויות בתקופת ממשל Trump: מה המשמעות לעסקים חוצי גבולותחיזוק היחסים הדו-צדדיים בין ארה״ב לאיחוד האמירויות בתקופת הממשל הנוכחי פותח הז …הרפורמה של 2023 וסף 300 מיליון AED
משטר התחרות של איחוד האמירויות אופס בידי צו-החוק הפדרלי מספר 36 משנת 2023 (חוק התחרות) ובידי החלטת הקבינט מספר 3 משנת 2025 (תקנות היישום). בעקבותיהם באו שני שינויים חשובים. הראשון: הונהג סף חובה להודעה מוקדמת על מיזוג בגובה 300 מיליון AED, החל על המחזור השנתי המצרפי של כל הצדדים לעסקה באיחוד. השני: טריגר הסף החלופי הקודם של "30% נתח שוק" נותר על כנו, אך כעת הוא מבחן מהותי של חשש לתחרות ולא טריגר טהור לחובת הודעה. ניתן לבחון עסקאות מטעמי נתח שוק גם כאשר סף המחזור לא נחצה.
| טריגר לחובת הודעה | המשטר משנת 2023 ואילך | הערות |
|---|---|---|
| מחזור שנתי מצרפי של הצדדים באיחוד | 300 מיליון AED ומעלה | הגשת בקשת מיזוג חובה |
| נתח שוק | 40% ומעלה בשוק הרלוונטי | בחינה מהותית אפשרית |
| מיזמים משותפים מרכזיים | כן | נכלל אם מתקיימים הטריגרים של מחזור או נתח שוק |
| חובת השהיה | כן | לא ניתן להשלים עסקה עד לקבלת אישור או לתום התקופה |
| תקופת הבחינה | 90 ימי עבודה ממועד השלמת ההגשה | ניתנת להארכה בעניינים מורכבים |
| עיצומים | עד 10% מן המחזור באיחוד | לפי סעיף 27 לחוק התחרות |
מהו "ריכוז"
המונח "ריכוז" כולל מיזוגים, רכישות מניות או נכסים המקנות שליטה, ומיזמים משותפים הממלאים את תפקידיה של ישות כלכלית עצמאית. שליטה היא היכולת להפעיל השפעה מכרעת, בדרך כלל באמצעות החזקת רוב המניות, אך גם בשיעור נמוך יותר במקרים של זכויות וטו, הסדרים בנוגע להרכב הדירקטוריון או השפעה חוזית. ארגונים מחדש פנימיים בתוך קבוצה בבעלות מלאה אינם ריכוזים. השקעות מיעוט שאינן מקנות שליטה אינן ריכוזים, גם אם הסכום המוחלט גדול.
ענפים והחרגות שלעיתים קרובות נשכחים
חוק התחרות פועל לצד רגולטורים ענפיים. עסקאות בתחום התקשורת נבחנות בידי ה-TDRA, מיזוגים ורכישות בתחום השירותים הפיננסיים מערבים את הבנק המרכזי או את הרגולטורים של DIFC ו-ADGM בתחומי השיפוט שלהם, ולתחומי התעופה והשילוח יש משטרים משלהם. משרד הכלכלה מתאם עם רגולטורים אלה במקום להחליפם, ומשמעות הדבר היא שעסקאות מסוימות ניצבות בפני שני הליכי אישור מקבילים. ישויות באזורים חופשיים אינן פטורות. החוק ותקנות היישום חלים על כל פעילות כלכלית באיחוד האמירויות.
כיצד לתכנן הגשה, ומדוע לוח הזמנים נושך
שעון 90 ימי העבודה מתחיל לפעול רק עם השלמת ההגשה. הגשות חלקיות מאפסות את השעון בעת המצאת מידע משלים. המשמעות המעשית היא שיש להכין את ההגשות באותה קפדנות שבה מוכנים מסמכי העסקה עצמה: ניתוח הגדרת השוק, הערכת ההשפעות התחרותיות, טענות בדבר התייעלות והצעות לתרופות (אם קיימות). הגשות שהוכנו בחיפזון מולידות בדרך כלל בקשות מידע בשלב השני, המוסיפות 30 עד 60 ימי עבודה. תיאום עם תנאי ההשלמה של העסקה, הכוללים בדרך כלל תנאי של אישור תחרות, הוא חיוני. התקשרויות לייעוץ למיזוגים ורכישות שבהן מעורבת Polaris משלבות את ניתוח התחרות כבר בשלב עיצוב המבנה, ולא כשיקול משני לאחר חתימת ההסכם.
עיצומים וסיכוני אכיפה
אי-מתן הודעה על עסקה החייבת בדיווח, או השלמת עסקה בטרם התקבל אישור (gun-jumping), עלולים לגרור קנסות של עד 10% מן המחזור באיחוד. המשרד אותת על נכונותו להשתמש בכלי זה: פעולת אכיפה שפורסמה בשנת 2024 כללה עיצום משמעותי על רוכש זר שהשלים עסקה המשפיעה על האיחוד עוד לפני מתן הודעה. מעבר לקנסות הבולטים, צדדים לריכוז שלא אושר מסתכנים בביטול העסקה או בתרופות חוזיות, ושניהם חמורים בהרבה מעלות ההודעה.
- חובת הודעה קמה בגובה מחזור שנתי מצרפי של 300 מיליון AED לכל הצדדים לעסקה באיחוד.
- טריגר נתח השוק של 40% נותר בעינו לצורך בחינה מהותית, גם מתחת לסף המחזור.
- חובת ההשהיה מונעת השלמת עסקה בטרם התקבל אישור, וקנסות gun-jumping מגיעים עד 10% מן המחזור באיחוד.
- חלון הבחינה בן 90 ימי העבודה מתחיל עם השלמת ההגשה, והגשות חלקיות מאפסות את השעון.
- רגולטורים ענפיים (TDRA, הבנק המרכזי, DFSA, FSRA) פועלים במקביל ולא במקומו של משרד הכלכלה.
נקודת המבט של Polaris
Polaris מספקת ייעוץ למיזוגים ורכישות ובדיקות נאותות בכל תחומי השיפוט של איחוד האמירויות. אנו בודקים עסקאות לאיתור חובות בתחום בקרת המיזוגים, מתאמים את הכנת ההגשה ומנהלים את לוח הזמנים הרגולטורי לצד התהליך המסחרי של העסקה.
לתיאום ייעוץ →